买入一只债券基金，七年多不能赎回股票指标，究竟值不值？
近日，一只成立于2020年的债券基金再次受到关注。惠升和煦88个月定开债券截至10月16日成立以来累计回报达到31.07%，但距离首次开放仍有一年多。按照基金合同约定，首个封闭期长达88个月，投资者预计要到2028年初才能办理赎回。
如此长的封闭期，在公募基金中并不多见。财联社记者梳理发现，2020年成立的3只88个月定开债基，截至今年10月19日累计回报均接近或超过三成，其中兴全恒祥、惠升和煦累计收益率均超过31%。这类产品的持有人以机构投资者为主。
这三只88个月定开债基均采用摊余成本法估值，封闭期内以买入并持有到期为主要投资策略。六年之后，这类产品又迎来一轮集中发行。今年8月以来，新一批摊余成本法债基三批合计申报44只，封闭期普遍设定为63个月，其中4只产品已经成立，合计募资约320亿元。兴华安硕、国融聚达、鹏安安瑞63个月产品3只产品目前正在募集中。
从88个月到63个月，不少资金愿意锁定五年以上。这些基金靠什么赚钱，又是什么样的资金，愿意为此放弃长期流动性？
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先看上一轮88个月债基的收益表现。
截至10月19日，2020年8月成立的兴全恒祥88个月定开债券，成立以来累计回报31.22%；同年9月成立的惠升和煦88个月定开债券为31.09%；10月成立的新华安享惠融88个月定开债券A为28.86%。
这类基金并不依靠频繁交易赚取债券价差，收益主要来自债券持有期间的利息收入、买入时折溢价的摊销，以及融资杠杆带来的利差收益。
元股证券:ygzq.hk惠升和煦的持仓较有代表性。2026年二季度末，该基金净资产54.94亿元，债券投资规模约88.02亿元，占净资产比例160.21%。全部债券持仓均为政策性金融债，前四大持仓分别为“20国开09”“20农发清发02”“17国开15”和“17农发15”。
这些债券中，部分仍保留着当年较高的票面利率。例如，2017年发行的“17国开15”票面利率为4.24%。基金实际获得的投资收益还取决于买入价格，但相比当下债券市场的收益率水平，早年配置的部分债券具有较为明显的票息优势。
融资杠杆也为收益提供了增厚空间。惠升和煦二季度末160.21%的债券持仓比例，反映出基金通过回购融资等方式增加了债券投资规模。只要持仓债券的收益能够覆盖融资成本，基金便可以通过利差增厚回报。该基金今年二季报也提到，报告期内保持融资渠道顺畅，并积极降低融资成本。
当然，这笔利差收入并非始终稳定。融资成本上升、债券收益率下降，都可能压缩杠杆带来的收益空间。
相比普通开放式债基，超长封闭期让基金经理不必频繁应对申赎，可以在建仓时围绕封闭期限配置债券，尽可能持有至到期。债券持仓、资金安排和融资策略因此具有较强的连续性。
这也与摊余成本法的估值方式相匹配。基金按照实际利率法确认相关收益，市场短期价格波动不会像市值法产品那样直接反映在净值上，净值曲线通常更为平稳。
不过，这些产品的收益水平，很大程度上与当时的债券市场环境有关。
中债数据显示，2020年9月2日，5年期国债到期收益率为3.0526%，今年10月16日已降至1.3815%。对于今年刚成立的63个月债基而言，建仓时能够获得的收益率已明显低于六年前。
新一轮封闭债基仍可通过持有到期、融资杠杆等方式获取收益，但当年的高票息条件已不复存在。基金能否获得足够的融资利差，也更加考验建仓价格和资金成本管理。
谁愿意用五到七年的流动性换收益？
真正愿意把钱锁这么久的，几乎都是机构投资者。
惠升和煦2026年中期报告显示，截至6月末，基金总份额为50亿份，机构投资者持有比例四舍五入后达到100%。其中，一家机构持有接近25亿份，约占基金总份额的一半。兴全恒祥88个月定开债券等老产品同样以机构资金为主。
对于银行自营等长期配置资金而言，五年、七年的封闭期未必难以接受。这类资金本身具有一定的期限安排，部分资产可以长期持有，对收益稳定性、资产负债期限匹配的要求也较高。
尤其是在利率下行、债券投资收益空间收窄的环境中，相比频繁调整持仓，一些机构更愿意提前锁定长期资产，减少净值波动带来的影响。
一家基金公司人士称，新一批摊余成本法债基尚未正式申报时，就已有多家银行前来咨询，了解基金公司是否参与申报。另一位基金行业相关人士也提到，在当前利率环境下，63个月债基与部分银行长期存款产品相比，预期回报优势未必明显，但摊余成本法带来的净值平滑特点，对银行自营资金具有较强吸引力。
银行自营与银行理财子公司的需求还有差异。前者通常更注重资金保值增值和账面波动控制，后者则需要兼顾理财产品投资者的收益要求，资产配置和流动性管理面临的约束并不完全相同。
从今年新产品的募集结果看，机构资金的认购意愿已经有所体现。贝莱德稳利、红土创新瑞泽、路博迈安瑞、财信聚鑫4只63个月封闭式债基分别于9月23日、24日、28日和29日成立，均募集至约80亿元上限，合计净认购金额319.99亿元。
与2020年那批88个月定开债基相比，今年新发行的63个月产品不仅缩短了封闭期限，运作方式也有所调整。前者在封闭期结束后设置开放期，后者普遍采用到期终止的安排。不过，两类产品在封闭期内均不办理申购赎回，投资者需要提前做好长期资金安排。对于机构而言，一旦期间出现资金需求，或市场上出现收益更具吸引力的投资机会，也难以提前退出。
对普通个人投资者来说，五年多的时间跨度较长，资金使用需求也难以提前确定。而对有明确长期配置计划的机构，牺牲一部分流动性，换取相对平稳的净值和可以长期执行的债券投资策略，具有一定吸引力。
但摊余成本法并不等于保本。遇到债券信用风险、资产减值等情况，基金净值仍可能受到影响。若市场利率大幅上行股票指标，持有人也无法通过赎回转投收益率更高的产品。
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