多空双向交易
30年期美国国债作为全球资产定价的“长期锚”，在其收益率突破2007年以来新高后，会对全球股票、黄金、大宗商品、非美货币分别形成怎样的定价冲击？
作者：蔡越坤
封图：图虫创意
作为全球资产重要的“定价锚”，近期30年期美国国债收益率居高不下。
8月18，30年期美国国债收益率一度升至5.34%，为2008年以来最高；8月27日小幅回落至5.18%。2026年以来，10年期美国国债收益率持续上行，年初至今，累计上升约53bp（基点）。
此外，当日英国30年期国债收益率一度接近5.86%，逼近1998年以来高位，日本30年期国债收益率突破4%，德国10年期国债收益率则升至约3.26%，突破2011年以来高位。
值得关注的是，国泰海通研报统计数据显示，2007年以来，30年期美国国债只有四次站上5%，前三次的导火索多与供给冲击和政策信誉相关，且最终以政策转向或避险事件收场。但这一次，除了财政赤字高企、地缘冲突重启等因素外，AI（人工智能）科技巨头的巨额融资需求加入了战局。这是过去几次危机中从未出现过的。
广发证券首席策略分析师刘晨明认为，此轮全球长债利率抬升的主要原因是油价和通胀风险重新升温、政府债券供给扩张、央行持续退出债券市场，以及AI企业大规模融资共同推高期限溢价的结果。
惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿（Brian Coulton）认为，美国长期国债收益率上升背后可能有两个因素。首先，市场对凯文·沃什（Kevin Warsh）领导下美联储政策前景的不确定性增加。如今美联储几乎不再提供太多前瞻性指引，而沃什曾谈到，在连续数年通胀超出目标后，有必要恢复美联储的公信力。这很可能意味着美联储实际利率将在相当长一段时间内维持在较高水平，尽管目前这一点尚不十分明确。长期国债收益率必须补偿投资者因持有长期利率头寸（相对于持有短期头寸并进行展期）而承担的风险——随着中期国债利率前景的不确定性增加，这种期限溢价一直在上升。
“其次，过去几个月的一个明显变化是，美国企业债发行量大幅上升，因为企业开始通过借款用于IT资本支出。直到不久前，这轮IT资本开支热潮主要还是依靠留存收益和现金来支撑。但现在企业开始进入市场筹集资金。这意味着政府在持续维持大规模财政赤字的背景下，其在融资市场上正面临更多竞争。”布莱恩·库尔顿称。
美国国债狂飙破40万亿美元
当地时间8月18日，美国财政部发布数据显示，美国联邦债务总额历史首次突破40万亿美元，7月美国财政赤字为4323亿美元。次日，美国财政部发布公告称，自2026年9月9日起，针对长期国债的流动性支持回购操作，单次规模上限将由20亿美元提升至“至少40亿美元”，此举旨在稳定国债价格与国债市场。
8月20日，两位美联储官员公开表态，均强调美联储独立制定货币政策，不受债务管理或财政政策影响。圣路易斯联储总裁穆萨莱姆称，当前金融环境仍然宽松，倾向于在9月货币政策会议上支持加息。
随后8月24日美国财政部在长期美国国债利率出现进一步上行压力后再次释放信号：两位高级财政部官员表示，财政部可以利用其近1万亿美元的TGA账户（Treasury General Account，财政部一般账户）资金，帮助其最近宣布的增加政府债券购买计划。
中信证券首席经济学家明明认为，短期来看，美国长端国债收益率预计仍将高位运行。虽然财政部护盘的决心推动长端美国国债利率突破前高的风险在下降，但当前美国财政压力、企业债券供给增加、美联储货币政策不确定性以及地缘风险等因素预计仍将支撑长端美国国债利率短期继续在高位运行。中东冲突加剧、原油价格上涨、财政部月度赤字缺口增加以及净融资规模增加、美国经济关键指标超预期向好、美联储更鹰派的表态等因素都有可能构成长端美国国债利率存在上行的压力，反之美国国债利率压力则将会有所缓解。
AI企业债券与美国国债“抢钱”？
另外一种声音认为，美国AI大厂大规模资本开支维持高增长，转化为大规模长期融资需求，对长期美国国债的挤出效应。
本轮AI扩产周期下，美国头部AI科技巨头持续增加资本开支，增发债券。以往作为市场资金供给方的科技巨头，现已转变为资金需求方。伦敦证券交易所集团数据显示，包括Alphabet、亚马逊和Meta等在内的科技巨头2026年以来已发行近2200亿美元债券，远超2025年全年约1080亿美元的发债规模。
与此同时，英伟达、博通正与私募信贷机构和资产管理公司合作搭建融资平台，为客户采购芯片、部署服务器和建设数据中心提供资金支持。人工智能融资由企业直接发债逐步延伸至私募信贷、设备租赁和项目融资等领域。摩根士丹利预计，2026年全球AI相关债务发行规模可能接近5700亿美元。
8月份，谷歌母公司Alphabet正在筹备上市以来首笔澳元债券，拟发行3年、5年、10年和20年期品种。此前，Alphabet已进入美元、欧元、英镑、瑞士法郎、加元和日元债券市场，其中8月初完成的美元债发行规模达到250亿美元。
Alphabet并非孤例。高盛预计，包括微软在内的五家超大规模算力企业2026年发债规模可能达到2500亿美元，2027年进一步升至4000亿美元。
招商证券研报指出，在保险、养老金等长期配置资金总量稳定的背景下，AI巨头发债分流市场资金，挤出美国国债配置需求，抬升长期美国国债利率和期限溢价。后续这一压力后续能否缓解，很大程度上取决于AI投资向稳定收入和自由现金流转化的速度。若相关企业盈利持续增长、内部现金流对资本开支的覆盖能力提高，其债务融资需求和由此形成的久期供给有望逐步回落；但在盈利兑现尚不充分的阶段，AI建设仍可能成为长端利率的结构性扰动。
大类资产影响几何
30年期美国国债作为全球资产定价的“长期锚”，在其收益率突破2007年以来新高后，会对全球股票、黄金、大宗商品、非美货币分别形成怎样的定价冲击？
今年6月底，国际金价一度失守4000美元/盎司大关；7月至8月，金价启动反弹，接连站上4200美元/盎司、4300美元/盎司两道关口，目前已重回4600美元/盎司附近。
华西证券认为，如果美国国债问题继续发酵、收益率持续上行，那么最受益的资产可能是黄金。因为市场持续担忧美国债务风险时，抛售美国国债的同时往往也会抛售美元，避险情绪将会升温，黄金相对受益。受压制的资产方面，美国国债首当其冲，美元、美股等资产也会承受较大压力。
当然，如果美国国债问题找到缓解办法，收益率下行，相关资产压力会有所缓和。
布莱恩·库尔顿表示，10年期美国国债收益率其实是更重要的全球基准，而它也在持续上升。这会抬高全球美元信贷成本，因为美元在全球信贷体系中仍占据主导地位。
财通证券宏观首席分析师陈兴表示，从国内股市来看，港股大概率继续承压。一方面，美国国债收益率走高抬升美元资产回报，在联系汇率制度下加大港币贬值压力，压制港股估值水平；另一方面，国内内需修复力度不及预期，港股权重板块盈利修复偏弱，叠加龙头互联网企业受AI投入加大挤压利润，业绩兑现存在压力。
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关于A股，陈兴认为，2025年以来A股上行行情主要由人民币升值驱动，核心增量资金来源于企业端结汇意愿走强带来的境内流动性扩张，弱化了A股对海外资本流动的依赖。在此背景下，美国国债收益率上行对A股整体的冲击相对有限，但短期来看，美国国债利率抬升会直接约束远期现金流估值。
来源：经济观察报 作者：蔡越坤多空双向交易
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